全球低利率帶來嚴(yán)酷后果：亞洲家庭債務(wù)飆升的風(fēng)險(xiǎn)

亞洲家庭債務(wù)水平飆升是2008年后全球普遍的低利率帶來的一個(gè)極為嚴(yán)酷的后果。如果說10年前美國家庭的杠桿明顯居于全球最高之列的話，那么如今全球家庭負(fù)債最重的就是亞洲。

但是，在亞洲，一些國家的境況比另一些要好得多——即便前者中有些國家的家庭債務(wù)相當(dāng)于其國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的80%以上。

那些債務(wù)是逐漸累積起來的、并且監(jiān)管機(jī)構(gòu)先行實(shí)施了防范性宏觀審慎政策的國家，更可能將經(jīng)濟(jì)增長面臨的沖擊降到最低。

分析師和經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，那些監(jiān)管機(jī)構(gòu)被動(dòng)應(yīng)對、并且家庭債務(wù)在短短數(shù)年間激增的國家風(fēng)險(xiǎn)更高。馬來西亞和泰國的風(fēng)險(xiǎn)位居榜首。

國內(nèi)信貸增長以及迅速膨脹的家庭債務(wù)使得很多亞洲經(jīng)濟(jì)體保持繁榮，即便是在2008年之后來自西方的外部需求疲軟的情況下。在很大程度上，亞洲銀行業(yè)的資本也比較充足，背得起高昂家庭債務(wù)的沉重負(fù)擔(dān)。但是，如果其他經(jīng)濟(jì)部門出現(xiàn)問題，這些債務(wù)可能會開始侵蝕GDP增長。

“家庭債務(wù)問題與增長有關(guān)，而不是金融體系的問題，”匯豐銀行(HSBC)駐香港的亞洲區(qū)經(jīng)濟(jì)研究聯(lián)席主管范力民(Frederic Neumann)認(rèn)為。

如果債務(wù)變得不可持續(xù)、家庭開始去杠桿，消費(fèi)者支出將受到抑制、消費(fèi)者信心將萎縮、積極勢頭將放緩——這種情況通常而言都會擠壓經(jīng)濟(jì)增長。

最先破裂的可能是亞洲房地產(chǎn)市場泡沫。自2008年以來，家庭債務(wù)一直推動(dòng)著亞洲房地產(chǎn)市場迅速膨脹。2015年11月，在全球最難以負(fù)擔(dān)的住房市場香港，住房交易降至歷史低點(diǎn)。

“因?yàn)槿藗冞€沒有被迫出售，所以價(jià)格尚未出現(xiàn)下滑。但是如果加息力度超出預(yù)期會怎樣？如果再次出現(xiàn)‘削減恐慌’(taper tantrum)會怎樣？香港房地產(chǎn)價(jià)格就只能下跌了，”范力民稱。

由于大宗商品價(jià)格下滑以及中國需求疲軟正在削弱出口市場，如果亞洲國家的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)欠佳，它們將無法依靠出口部門。

2008年至2014年，馬來西亞和泰國的家庭債務(wù)與GDP之比幾乎增加了一倍，達(dá)到將近90%的水平。泰國在購買汽車和住房上的稅收優(yōu)惠政策、以及馬來西亞優(yōu)惠的信貸條件和強(qiáng)勁的消費(fèi)者需求，都加速了家庭債務(wù)增長。

令人擔(dān)憂的是，這兩個(gè)國家眼下的家庭債務(wù)與GDP之比與次貸危機(jī)前夕的美國差不多（美國的家庭債務(wù)與GDP之比在2006年和2007年達(dá)到了100%的峰值）。主要區(qū)別在于，2014年馬來西亞和泰國的名義GDP約為美國2006年名義GDP的四十分之一。

不過，德勤(Deloitte)表示，馬來西亞、泰國、新加坡、韓國和中國臺灣的家庭債務(wù)與個(gè)人可支配收入之比都不低于美國2007年時(shí)的水平。

由于改革了針對個(gè)人無擔(dān)保貸款和低收入家庭的監(jiān)管政策，馬來西亞和泰國的家庭貸款增速正在放緩。但是，盡管實(shí)施了這些改革，但是家庭貸款與收入之比仍然居高不下，這很能說明問題。馬來西亞和泰國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)至多可以算被動(dòng)做出了應(yīng)對，甚至可以說他們應(yīng)對得太遲了。

亞洲一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也在努力應(yīng)對家庭債務(wù)高企的問題。2014年的數(shù)據(jù)顯示，亞洲大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體家庭債務(wù)與GDP之比在65%（香港）到83%（臺灣）之間。但是不同于馬來西亞和泰國，這些國家的債務(wù)是逐步累積的，而且監(jiān)管機(jī)構(gòu)很早就出臺了針對家庭債務(wù)的政策。

韓國就是明顯的例子。

“韓國的家庭債務(wù)水平偏高已經(jīng)有一段時(shí)間了，”穆迪(Moody’s)負(fù)責(zé)信貸政策的高級副總裁瑪麗?迪龍(Marie Diron)稱，“眼下什么會使它變得不可持續(xù)？利率較低，失業(yè)率較低，債務(wù)可負(fù)擔(dān)性較高。我不認(rèn)為銀行業(yè)會面臨償付問題?！?/p>

早在2008年前，韓國監(jiān)管機(jī)構(gòu)就率先啟用了貸款與價(jià)值比率(loan-to-value ratio)、貸款與收入比率(debt-to-income ratio)以及地域性貸款限制的措施（在房地產(chǎn)價(jià)格飆升的區(qū)域要求更高的首付比例）。香港也引入了貸款與價(jià)值比率，香港和新加坡還提高了印花稅來給房地產(chǎn)降溫。

在臺灣，2014年臺北市的房價(jià)收入比上漲至15倍。針對有兩份及兩份以上未償?shù)盅嘿J款的借款人，臺灣央行規(guī)定新購置房產(chǎn)的貸款與價(jià)值比率不得超過50%。

位于海峽對岸的中國大陸的家庭債務(wù)也在加速增長（自2008年以來增長了一倍），但是與GPD之比仍然僅為36%（以2014年的數(shù)據(jù)計(jì)算）。對于中國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，迅速膨脹的地方政府債務(wù)和公司債[0.02%]務(wù)才是更為緊迫的問題。

由于亞洲多數(shù)經(jīng)濟(jì)體有穩(wěn)固的銀行業(yè)可依靠，家庭債務(wù)飆升并未引發(fā)危機(jī)。自從1997年金融危機(jī)以來，亞洲銀行業(yè)減輕了對外國資本的依賴，在一級資本充足率和利潤方面處于領(lǐng)先水平。英國《金融時(shí)報(bào)》旗下刊物《銀行家》(The Banker)稱，如今全球銀行業(yè)利潤逾半數(shù)來自亞洲，中國銀行[-0.31% 資金 研報(bào)]業(yè)擁有全世界最高的一級資本充足率。

惠譽(yù)評級(Fitch Ratings)的看法與經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的看法一致，認(rèn)為即使是在家庭債務(wù)水平增長最快的馬來西亞和泰國，商業(yè)銀行也擁有健康的客戶群基礎(chǔ)、強(qiáng)大的資本充足率和良好的資產(chǎn)質(zhì)量作為緩沖，足以維持這些負(fù)債。

但是，眼下仍然存在風(fēng)險(xiǎn)。惠譽(yù)認(rèn)為，由于馬來西亞和泰國的消費(fèi)貸款需求預(yù)計(jì)將高于GDP增速，家庭杠桿在中短期時(shí)間內(nèi)可能仍將居高不下。在泰國的銀行中，這種情況已經(jīng)開始導(dǎo)致拖欠還款的情況增加。

亞洲銀行業(yè)還有更大的風(fēng)險(xiǎn)需要管理。2008年之后，西方銀行業(yè)開始大舉向亞洲頂級企業(yè)放貸以逃離低迷的歐美經(jīng)濟(jì)體，結(jié)果使得亞洲本土銀行被迫向下調(diào)整，改為主要向風(fēng)險(xiǎn)較高的中小型企業(yè)和家庭放貸。

亞洲發(fā)達(dá)國家的銀行業(yè)也存在弱點(diǎn)。在韓國，家庭債務(wù)大部分為短期債務(wù)并且為浮動(dòng)利率，使借款人面臨利率不斷上升的風(fēng)險(xiǎn)。如今，監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在鼓勵(lì)銀行使客戶轉(zhuǎn)為借入利率固定的長期抵押貸款，將抵押貸款打包出售給韓國房地產(chǎn)金融公司(Korea Housing Finance Corporation)。

“當(dāng)局開始意識到這（短期債務(wù)）可能存在風(fēng)險(xiǎn)，”穆迪投資者服務(wù)(Moody's Investors Service)的主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)主管阿拉斯泰爾?威爾遜(Alastair Wilson)稱。